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发布日期：2023-02-11 00:34:25 点击次数：
1）2023年1月，上证综指上涨5.39%，有色板块上涨14.81%，在30个行业中排名第1。有色子行业中，其他稀有金属（18.46%）、锂（16.97%）、稀土及磁性材料（16.84%）、镍钴锡锑（14.95%）、铝（14.17%）、黄金（13.72%）、铜（11.74%）、钨（10.09%）、铅锌（9.74%）。
2）美联储1月议息会议宣布加息25个基点至4.50%-4.75%，加息速度有所放缓，符合市场预期。
a) 疫情感染高峰过后消费场景迅速恢复，国内经济复苏预期强，带动有色金属做多热情。国内防疫政策的改善以及房地产等一系列重磅支持政策的推出，国内经济动能有所恢复，2023年1月PMI指数反弹至50.1，在三个月后再一次进入扩张区间。虽然因季节性原因叠加春节假期，1月有色金属行业下游开工率下滑，一些主要的有色金属品种出现累库现象。但在疫情管控放开以及疫情感染高峰过去后，国内春节消费快速回暖，市场对23年经济强劲增长的预期强烈，而这也将有效拉动有色金属行业需求回升。海内外对国内经济复苏的乐观情绪，叠加美联储大概率在2月继续放缓加息进程，点燃了市场有色金属价格的做多热情。弱现实并没有压制有色金属大宗商品价格上涨的动力，多种有色金属品种价格在1月均出现了明显的上涨。
b) 投资建议：美国就业与薪资推高通胀的压力缓解，美联储2月议息会议仅加息25个基点再度放缓加息进程，且开始讨论在加息几次后暂停加息的可能，市场对美联储在2023年上半年结束本轮加息周期的预期继续增强。而多数经济先行指标下行，美国经济所面临衰退风险将会加强市场对于美联储在下半年开启降息周期的预期，从而导致美债名义利率出现转折，叠加通胀韧性，引发美国实际利率的重新下降，确立黄金价格进入新一轮中期上涨的拐点。黄金价格的上涨是黄金板块行情最为有力的催化剂，金价上涨将会给黄金板块带来明显的超额收益，建议关注山东黄金（600547.SH）、银泰黄金（000975.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）、湖南黄金（002155.SZ）。国内放松防疫政策与推出房地产强力扶持政策，叠加在感染高峰过后春节消费快速回暖，市场对国内经济复苏的预期强烈。国内经济总体有望强劲回升，将有助于与国内经济总量关系最为紧密的工业金属需求好转，建议关注工业金属龙头企业紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、神火股份（000933.SZ）、云铝股份（000807.SZ）、天山铝业（002532.SZ）。
a) 基本金属：LME 和 SHFE 金属价格普涨，LME 和 SHFE 铅价格下跌。美联储 1 月议息会议宣布加息 25 个基点至 4.50%-4.75%，加息速度有所放缓，符合市场预期，市场预期本次加息加息终点在5%-5.25%区间，鲍威尔讲话鹰中带鸽，他指出 FOMC 预测表明今年降息是不合适的，但如果通胀下降加速，将影响利率决策。随着美联储加息继续放缓，国内稳增长促消费利好政策不断推出和落实，铜、铝等基本金属需求有望部分修复。
b) 贵金属：1月COMEX黄金上涨，白银价格下跌。美联储 1 月加息25 个基点符合市场预期，美元指数震荡下行概率较大，加上央行购金数量持续增加为黄金价格提供背书，黄金板块仍有机会。随着美国经济增速的逐步放缓，美联储加息幅度放缓，市场对于全球及美国经济的衰退预期不断增强，避险情绪增强，短期内金价或将维持高位震荡，建议持续关注美国通胀、经济数据以及国际局势变化。
c) 小金属：12 月新能源车产销保持高增但增速继续小幅放缓，碳酸锂价格继续回落。截至 1 月末，电池级碳酸锂价格达 46.90 万元/吨，月度跌幅达 8.40%，两月合计跌幅达 18.02%。碳酸锂供给依旧偏紧，国外需求目前持稳，新能源汽车高需求等因素为锂价提供一定高位支撑，短期内锂价或将继续维持高位震荡。
d) 稀土：氧化镨、氧化镨钕、氧化钕价格上涨。根据 SMM 调研情况，稀土市场整体呈稳中偏强走势，持货商报价上调，；但下游磁材企业尚未完全恢复正常运营，金属厂商实际成交预计增量有限。
e) 投资建议：截至 1 月 31 日，有色板块 PE 为 16.71 倍，贵金属板块PE 为 20.66 倍，工业金属板块PE 为 16.59 倍，稀有金属板块 PE为 15.58 倍。受到国际形势复杂多变、全球通胀高企、美联储加息放缓、地缘政治冲突影响，大宗商品价格波动加剧，给予有色金属行业“同步大市”评级，建议关注黄金、铝、钼和稀土板块。
1) 1月，申万银行录得涨幅3.33%，跑输上证指数2.06%，跑输沪深300指数4.04%，月涨跌幅在申万31个一级行业中排名第24位。
2) 东兴证券出具研报显示，1月银行板块表现跟随大盘，子板块来看，股份行表现更优，月度平均上涨7.3%，主要源于符合预期的业绩表现和估值低位回补。北向资金1月净流入银行板块107亿，列申万一级行业第5；其中增持较多的为招商银行（+44.1亿）与平安银行（+13.8亿）。
a) 盈利情况拆解：全年收入同比+4.3%、净利润同比+15.5%。① 营收全年同比增速为4.3%，较1-3季度增速边际下滑2个点，基本符合预期。4季度债市调整对银行的投资收益、公允价值浮盈有一定冲击，行业营收增速较1-3季度有所下行基本是一致的趋势。个股全年收入还保持两位数增长的有：江苏银行、厦门银行IM电竞APP、江阴银行以及常熟银行，分别同比增11%、11%、12%和15%。② 传统利息收入增长预计行业总体保持平稳、量价均保持稳定。在4季度LPR没有再下降，在定价已经在低位的背景下，银行主动下调贷款定价的主观意愿相对较低，即4季度息差基本环比平稳，部分甚至在结构优化的驱动下能够环比上行。③ 非息收入受其他非息拖累，增速有所下滑，交易类资产占比高的银行相对压力较大。④ 净利润同比增15.5%，较1-3季度边际略降0.5个点。业绩增速在20%以上的个股（9家/17家）：平安银行、江苏银行、苏州银行、江阴银行、无锡银行、常熟银行、苏农银行、张家港行以及瑞丰银行。
b) 资产负债：优质区域城商行信贷投放确定性较强；行业存款均增长较好。① 总资产增速保持平稳、同比增9%，与3季度增速持平。资产增速较高的还是优质区域的小银行，区域经济增速、融资需求差异构筑了银行的规模扩张差异，进而形成自身的alpha优势：江苏银行、长沙银行、苏州银行、齐鲁银行、常熟银行、苏农银行、张家港行以及瑞丰银行，资产增速在13%+。② 信贷投放情况：优质区域城商行实现同比多增。③总负债增速保持平稳、同比增9%，与3季度增速基本持平（3季度同比+8.8%）。④ 存款增长情况：行业差异较小，基本实现同比多增。财政发力托底+个人资产配置转移，行业今年存款增长远好于贷款，行业间差异较小，基本所有银行均实现存款同比大幅多增。全年存款增速较高的个股：招商银行、长沙银行、苏州银行、齐鲁银行、常熟银行、苏农银行、张家港行以及瑞丰银行，同比增速14%+。
c) 资产质量继续保持平稳。① 不良维度：不良率总体稳定，17家银行加权不良率1.01%，环比3季度持平。部分优质区域城商行仍延续改善趋势，其中江苏银行、齐鲁银行、无锡银行以及瑞丰银行，实现不良双降。② 拨备维度：拨备环比下降5.7%至345%，由于近年行业资产质量压力减小（20年做了一波力度较大的核销处置），银行有拨备释放利润空间。拨备覆盖率在400%+的个股有：招商银行、苏州银行、江阴银行、无锡银行、常熟银行、苏农银行、张家港行以及沪农商行。
d) 23年行业增速预计自2季度触底回升；优质中小银行增速最高。① 净利息收入逐季平稳向上。上半年由于存量重定价承压，下半年重定价因素全部释放不再拖累，预计下半年息差环比平稳，对净利息收入的同比负贡献度收窄，利息收入增长逐步企稳。② 手续费跟随资本市场行情低位缓慢回暖。③其他非息收入由于22年前高后低的基数原因，23年将呈现前低后高的增长。④ 净收入增速仍维持10%+增长的主要还是中小银行：受益于量增价稳。宁波银行、杭州银行、成都银行、苏州银行、长沙银行、常熟银行和张家港银行，净利息收入同比14%+。
e) 投资建议：银行股震荡上行，两条主线选股：修复逻辑和确定性增长逻辑IM电竞APP。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储和兴业。第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块看好宁波、苏州、江苏、南京、成都和常熟。从节奏上看，修复逻辑上半年占优；确定性增长逻辑下半年占优。
a) 目前银行行业里业绩最好的仍为优质城农商行，由于城商行的优异业绩较农商行持续性更强，我们建议低频关注银行股、持有几个季度的投资者关注业绩优异、表现稳定的城商行，建议高频跟踪行业个股的投资者关注业绩优异、短期弹性较大的农商行。股份制银行中我们建议关注平安银行。
b) 春节假期整体数据情况。交运等消费类数据，相比去年同期有明显修复，但修复力度并未超市场预期。银行信贷方面，根据我们的了解，目前银行业整体信贷项目储备略少于去年同期，1月上旬和中旬信贷投放节奏较去年同期相近或略多于。今年春节假期较早，1月下旬基本为假期，由于贷款发放一般是在工作日、贷款到期还款假期照常，再加之去年1月的高基数，我们预计今年1月份信贷数据将略弱于去年1月。
c) 信贷情况需参考票据利率与同业利率的利差。仅根据票据利率上升无法得出1月贷款较好的结论，还应参考票据利率与同业利率的利差。原因是票据与同业均基于银行信用，理论上同期限银行承兑汇票和同业拆借利率应相同，因此参考利差才能更好反映贷款情况对票据利率的影响。春节期间利差相比11月、12月贷款数据相对较弱的时候，出现明显修复，从较大的负利差，于1月20日修复到0左右，但较8月、9月贷款数据相对好的时候仍略低一些，而8月、9月信贷增幅仅为平稳。因此我们认为1月贷款较难出现大幅同比多增情况。
d) 人民币汇率上升利好银行股IM电竞APP，假期期间股价正面变化。历史数据来看，2017年至今银行股与人民币汇率相关性非常高。春节假期期间，人民币汇率整体小幅上升，利好银行股。春节假期期间，香港中资银行指数于周四、周五均上涨，且涨幅较大（+2.6%），美国ADR表现同样上涨，股价反应正面，我们认为其显示了市场对于中国和海外经济相对强弱长期看法的变化。春节到两会期间可能出现春季躁动，我们预计银行股整体将小幅上涨。
e) 业绩快报对于银行股的催化将持续。春节假期前发布业绩快报的银行即使业绩表现平平，股价反应仍然为上涨，说明市场对于银行股的低预期，事实上银行业绩对于经济的短周期波动并不敏感。1月29日发布业绩快报的苏农银行和齐鲁银行均业绩表现优异，节后更多银行将继续陆续发布业绩快报，我们预计2月初业绩催化将持续。
f) 后续行情催化剂及预判。① 银行年报及一季报的业绩表现催化。② 宏观政策上，我们预计4月底政治局会议或继续加码改善经济，利好银行行业。③微观政策上，对比央行2022年和2023年工作会议表述，由“健强市场化利率形成和传导机制，推动企业综合融资成本稳中有降，金融系统继续向实体经济让利”变为“多措并举，降低市场主体融资成本”；普惠小微方面，2022年“促进中小微企业融资增量、扩面、降价”的表述在2023年工作会议中并未提及，我们建议关注后续金融系统工作思路。④ 结合中央信息工作会议里提到的国有企业市场化改革，现在各行业国有企业中规模最大的是金融行业，我们认为后续市场改革或将出现对于银行股的推动。我们预计4月底到5月，银行股将跑赢市场；5月底到6月，第二轮疫情冲击或对市场情绪造成影响，有待观察。
1) 中原证券出具研报数据显示，1月申万计算机指数上涨12.80%，跑赢大盘7.41个百分点，跑赢创业板2.82个百分点，在31个申万一级行业中排名第2，景气度提升明显。
2) 1月13日晚间，工业和信息化部、国家网信办、国家发展改革委等十六个部门联合发布《关于促进数据安全产业发展的指导意见》。
3) 1月24日，微软公司在其官方博客宣布，已与OpenAI扩大合作伙伴关系，向ChatGPT开发者OpenAI追加投资数十亿美元，加速人工智能领域的技术突破与转型。根据协议，微软投后将获得OpenAI 75%的利润，直到收回投资为止。收回投资后，在OpenAI股权结构下，微软将拥有49%的股份。
4) 2月7日，微软召开发布会推出基于新的OpenAI模型搜索引擎Bing和Edge浏览器。
a) AI产业正加速从前沿技术探索向商业化落地转型，行业景气度提升，利好AIGC概念股。
b) AIGC的盈利模式仍处于摸索阶段，产品融合模式或为行业打开思路。这与我们在前作报告《AIGC之AI绘画：技术与应用双突破，生产力变革在即》中观点相印证，即B端变现路径更为多元、成熟，广告和营销等行业均有可想见的应用情景，付费的可能性和水平相对更高。OpenAI也在提升自有盈利能力，目前OpenAI已推出了ChatGPT的付费版“ChatGPT Pro”，每月费用42美元。
c) 龙头企业积极参与应用角逐，将加速行业整体AIGC应用结合进程。微软计划将ChatGPT整合进旗下搜索引擎Bing中，对此《》报道称，谷歌目前正在努力应对这一威胁，可能将自己的LaMDA大型语言模型引入其搜索功能。根据StatCounter的数据，谷歌在全球搜索市场的份额为92.5%，而Bing为3%，雅虎为1.24%。
d) AI大模型的开发成本高企，成本因素和算力等资源绑定或为先发企业构筑护城墙。据OpenAI的首席执行官Sam Altman推特发言，每次有人与ChatGPT聊天提问，公司都要付出几美分的算力，这些算力部分基于微软的云计算平台上获得。微软已在2019年向OpenAI投入了10亿美元，并在2021年再次投资。目前国内的参与者以龙头科技企业和独角兽企业为主，预计未来产业集中度将不断提升。
a) 兼具高度与细节，数据安全行业未来三年复合增长率将超过30%。本次发布的关于数据安全的指导文件政策高度非常高，为数据安全领域顶层规划性文件，共涉及工信部、国家网信办、国家发展改革委、教育部、科技部、公安部、国家安全部、财政部、人力资源社会保障部、国务院国资委、国家税务总局、市场监督管理总局、知识产权局、中国人民银行、中国银保监会、中国证监会等共十六个部门，基本覆盖数据安全各核心应用部门，政策共识度高，可操作性强，未来落地实施可期。另方面，关于促进数据安全产业发展的指导意见》目标明确，到2025年，数据安全产业基础能力和综合实力明显增强。其中，① 核心技术创新突破。建成5个省部级及以上数据安全重点实验室，攻关一批数据安全重点技术和产品。② 应用推广成效显著。打造8个以上重点行业领域典型应用示范场景，推广一批优秀解决方案和试点示范案例。③ 产业生态完备有序。建成3-5个国家数据安全产业园、10个创新应用先进示范区，培育若千具有国际竞争力的龙头骨干企业、单项冠军企业和专精特新“小巨人”企业。从核心技术、下游应用、产业生态三方面做强做大国内数据安全产业，目标至2025年，数据安全产业规模超过1500亿元，年复合增长率超过30%。数字经济时代，数据安全贯穿数据的生产、处理、交易和存储等数据要素全产业链环节，重要性不言而喻，政策利好驱动下，行业发展有望加速。
b) 数据市场政策利好密集出台，数据要素有望成为贯穿全年主线年以来，数字经济作为现代化经济体系建设的重要支撑，已提升至国家战略高度，相关政策利好持续不断。近期中央、国务院印发《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，成为数据要素体系建设中的顶层关键文件，随着后续细则文件陆续出台，2023年有望成为数据要素行业快速发展的大年。此外，数据要素流通作为掣肘数字经济的关键环节，随着1月1日全国首个国家级合规数字资产二级交易平台“中国数字资产交易平台”启动，该问题也得到初步解决，行业相关标准和规则有望逐步建立，影响数字资产二级市场交易的阻碍有望逐渐扫除，国内数据市场有望盘活，行业将迎来快速发展时代，建议持续关注合规数据资产价值的重估、数据安全，以及数据交易所/交易中心等细分领域
c) 投资建议：本次十六部门联合发布《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，兼具高度与细节，发展目标明确，数据安全行业发展有望加速。此外，数据要素作为数据经济的关键，随着国家级合规数字资产二级交易平台的启动，有望盘活国内数据市场，加速数字经济产业发展，建议持续关注合规数据资产价值的重估、数据安全，以及数据交易所/交易中心等细分领域。
a) 1月申万计算机指数上涨12.80%，跑赢大盘7.41个百分点，跑赢创业板2.82个百分点，在31个申万一级行业中排名第2，景气度提升明显。12月计算机行业个股329只上涨、12只下跌，96%个股上涨。行业相关概念悉数上涨，其中炒股软件以34.25%涨幅最高，其次为人工智能15.09%、金融科技14.91%。2月6日申万计算机行业估值为48.88倍，在逐渐接近中长期均值的上限水平。
b) 2022年10月以来，计算机板块受到了包括信创、数据要素、人工智能等多个概念的拉动，步入了上涨趋势中。在亮丽表现的背后，我们认为主要有几大逻辑形成了对板块的支撑：① 市场缺乏有想象力的概念拉动：而在此之前光伏、新能源汽车等概念受到了行业发展战略行业、周期性等方面的因素拉动，增长迅猛，计算机板块相对而言是缺乏业绩弹性； ② 2022年上半年计算机板块进行了深度调整，头部标的也获得了较好的估值；③ 2023年随着人员增长压力的减弱，我们认为行业有较强的业绩改善预期，并且在Q4这个趋势已经开始显现，同时Q4积压的订单有望在上半年释放，带来一个同比明显改善的业绩表现；④ 数据要素将成为新的经济增长驱动力，发挥出数据资产的潜在的价值；中美关系决定了未来一段时间科技领域脱钩趋势延续；人工智能领域ChatGPT成为继2016年的阿尔法狗之外，人工智能领域又一个里程碑式的应用，满足了人们对人工智能的需求，同时有望解决AI在商业落地方面的困境。
c) 从当前人流量监测数据来看，十五前后上海为代表的大城市人流量已经恢复到11月水平，疫情感染高峰过后带来的免疫屏障效应已经打消了人们对再次感染的恐惧性，市场表现也更加积极乐观，建议积极寻找阶段性的投资机会和投资亮点，择机介入。IM电竞APP
